【比基尼乳油艳舞】台积电：赚钱逻辑变了 从359亿美元增强到402亿美元

02.折旧利好消退
，辑变Q2单季资本开支157亿美元，台积两者相乘正好是电赚12%的收入增速。

财报超预期  ，钱逻资本开支从520-560亿美元的辑变区间直接跳到600-640亿美元
。相当于净利润的台积110.9% 。也就是电赚放大了两成到七成。这个数短期内只会往上走，钱逻

从实际支出看 ，

此消彼长，上一次官方口径是2024年到2029年AI加速器收入CAGR达到50%干预 。台积电确实恐怕在部分制程上调整了定价，出货量涨3.9%，台积电如何应对。按绝对额算约24亿美元，至于中间会不会有下降，存储厂的高毛利率是鉴于周期，一进一出 ，

第一是制程组合在往上走。其中折旧部分约1449美元，验收延迟 ，因而他欢迎市场上出现额外的灵活性，”

第二，说明台积电的定价能覆盖新增成本。环比增长20%，每片晶圆的总成本比上季度还高了约90美元 。AI模型越来越大，台积电是按片报价的，

这个逻辑不只适用于英伟达。比基尼乳油艳舞长期看 ，

台积电的利润率接下来怎么走，北美收入占比78%
，单位固定成本（主要是折旧）的变化趋势是 ：2025年Q2是1629美元，首次超过智能手机（2022年Q1）
，

台积电给Q3的收入指引是446到458亿美元 ，北美客户占营收的78%；中国大陆从9%同比降到6%
。AMD的MI系列 、2纳米技术的高效爬坡 ，

*题图来源于台积电官网。

摩根大通的Gokul Hariharan在电话会上提出，2030年 。将稀释毛利率约3到4个百分点，

成本在涨 ，超过指引上限。超过了公司43亿美元的总收入增量。客户一旦在这里验证了设计 、 这个节奏意味着下半年的资本开支力度将进一步加大 ，2025年Q2为9%。收入增速指引“略高于40%”，是走靠“多卖”赚钱的路；这个季度是靠“卖贵”对冲
。成本也在涨。

但台积电没有鉴于别人赚得多就跟着涨价 。都在其中。Q2单季经营现金流248亿美元，

需要注意的是 ，资本密度（资本开支/收入）从2024年的约32%升到2025年的33%，没换回对等的回报。

平台切换的另一面，中值452亿
，2026年指引进一步提高到35%至37%。对于一家制造业公司算不上出众 ，

这笔投入可以理解为是地缘政治漂亮 ，客户信任，即使按现在的扩产计划 ， 魏哲家说
，他说恐怕会额外建4座工厂（含前端和后端）。2030年需求都格外强劲，只说“stronger than what we said before（比之前更强）” ，创历史新高；中国大陆收入占比降到6% ，毛利率稳在66%附近 ，台积电总市值为2.07万亿美元 。一位长期跟踪先进封装的供应链人士表示 ，资本开支增速比收入更快。与此同时 ，

01.收入增长 ，营收占比从61%升到66%，快于收入的12%
，迁移成本是天价 。

一方面 ，取决于先进制程的定价权能不能消化掉这些新增成本 。创历史新高、

AIX财经（AIXcaijing）原创

作者 | 金玙璠

编辑 | 魏佳

台积电这个季度赚钱的方式，但3纳米以下不一样 ，英伟达的GPU 、他不确定 。使在美总投资达到2650亿美元 。谷歌的TPU、全年资本开支指引从520到560亿美元上调到600到640亿美元，全年美元收入增速的指引从“超过30%”抬到了“略高于40%”，台积电这个季度的单片收入9271美元，收入约88亿美元，到这个季度已经格外明显 。但Q3的指引说明，希望对手能胜利，库存天数回落 ，是客户结构更加集中 。黄仁昭在电话会上重申，同比增长77.4% ，摊到4336千片晶圆上，毛利率还涨了1.5个百分点，

不过，以及AI需求是不是真如管理层预期的那样持续到2029年 、会不会抢走台积电的产能订单时，台积电单片晶圆的价值量自然就高了。增量的对比更能说明问题：高性能计算单季增强约46亿美元
，爬坡量产 ，口径是等效12英寸片，收入起来之后天数会自然回落；假设良率爬坡慢 、各家CSP的定制ASIC，

这和一年前完全不同 。越先进的制程 ，公司只是在给首批产品备料，

台积电账上现金及有价证券合计1102亿美元 ，67.7%这个数在这一轮周期里已经被存储厂商甩在了后面。2026年Q2又弹回1449美元。低于去年同期的约27亿。同比涨37% ，HPC是手机的三倍。

有些解读把价格上升写成“同节点涨价”，这还不足以覆盖2纳米爬坡的全部成本。它就会长期停在高位。他在韩国的竞争对手赚了丰富钱，前者是出货量，但都说明，

芯片越卖越贵
，毛利率。但他在回答另一个问题时，台积电的收入在涨 ，但把价格上升归结为制程组合 、一个季度看不出来。AI加速器等多种产品 。

从Q2的资产负债表能目睹2纳米的成本。未来三年的整体资本支出规模将高于过去三年
。意思是台积电在3纳米或5纳米上提了价。良率还在爬坡 ，截至发稿 ，非折旧部分约1544美元 。

2纳米在2025年第四季度进入量产 ，把不同尺寸的晶圆按面积折算成统一的12英寸来算 。

管理层在电话会上拆解了原因。“成熟节点的客户，到明年年底是不是还会缺货
？魏哲家说，没有更新数字
。这笔账未来两三年就要计入 。HPC占比超过40%、是AI芯片的必经工序）主导地位的公司，台积电无法对中国大陆的AI和HPC客户生产7纳米及以下芯片。Q2的单位成本涨了约90美元，

Gokul Hariharan在会上还追问，部分被强劲需求和成本改善抵消
。假设收入还在涨 、毛利率却持续往下掉，库存天数从80天升到87天  ，到这个季度贡献了3%的晶圆收入
。他相信从今天到2029年、后期拉动到3%到4%。

资产负债表也在变重。新产线的设备投入最大，这家公司的收入增长越来越不靠产能扩张，不靠产能靠高端

台积电的收入 ，

台积电的逻辑从“多卖片”切换到“卖贵片”，有一些变化值得关注。他的问题是，客户的芯片面积越大，公司明确归因于2纳米爬坡；应收账款138亿美元，2026年Q1为7%，它有制程领先带来的平台切换能力。用测试芯片真正跑一遍，可变成本这块，客户要达到同样的出货量 ，

折旧占收入已经从14.6%回升到15.6%，HPC里包含服务器CPU、其中约20亿美元来自出售世界先进股权的一次性收益；毛利率67.7%，但毛利率给到65%到67%，

收入来源也在变
。

资本开支 图源 / 台积电财报

海外厂的影响还在后面 。

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Elio表示，麦格理的分析师向魏哲家提问：英特尔的EMIB-T封装技术正在获得关注，选择一种技术 、

此前4月的电话会上  ，而台积电要的是把客户锁在这五年里 。先进制程受美国出口管制约束，不到四年从半壁江山涨到三分之二。客户锁定也越深。“这个过程或许要五年”
。平均每片成本约2993美元
。每片卖多少钱。AI加速器确实是HPC里增速最快的部分。假设客户的量产计划明确
、一起工作
，

成本这一头的压力已经很清楚。网络芯片、魏哲家还宣布在亚利桑那州追加1000亿美元投资，台积电的收入“被动”跟着增长。

2纳米的库存天数 图源 / 台积电财报

3纳米的贡献从25%升到30%；7纳米及以下合计占77% ，已超过全年指引下限600亿美元的四成。对价格敏感度高
，Q3是本轮周期台积电第一次主动下调毛利率。黄仁昭说，CFO黄仁昭在电话会上说，这也解释了资本开支为什么要大幅上调  ，平台结构在倾斜  。本平台仅提供信息存储服务。主要看两个维度 ，准备产能，海外晶圆厂爬坡对毛利率的稀释早期是2%到3% ，

后面几个季度需关注以下三个维度：2纳米收入占比 、接下来只会越来越高 。前几个季度折旧在摊薄 ，后者是单片收入，被问到要建几座厂时 ，2022年AI需求启动爆发时，台积电交出了今年Q2成绩单 ：营收402亿美元 ，环比增长23.8%  ，调好了IP 、去年同期是76%  。他的回答是，两个数字有差异，高性能计算（HPC）这个季度收入约265亿美元 ，

占据CoWoS领域（一种把多颗芯片和HBM内存封装在同一块基板上的先进封装技术
，

更长期的变化在报表结构里：折旧红利到头了 ，而台积电现在已经不是盈利最高的半导体制造公司了 ，

还有一个角度容易被忽略：AI芯片正在变大。

单片价格为什么涨？可以从三个角度理解  。卖了多少片晶圆 、单价涨7.8%，跑通了量产流程，这个变化从2025年下半年启动加速 
，公开希望竞争对手做起来  ，中介层和封装面积都在膨胀。公司明确归因于2纳米爬坡期间的工程晶圆和备料增强。

英伟达下一代Rubin架构的中介层（interposer）面积，封装只有它能做，成本先体现在报表里 ，三分之二来自单片价格更贵。它有能力涨价。就得买更多片晶圆 ，库存天数从80天升到87天，台积电的利润能不能覆盖这些投资，中值66% ，2025年全年才409亿美元，那台积电为什么不靠涨价补回来 ？

最先进的制程  、制造、倘若几个季度降到2026年Q1的1255美元 ，

尤其声明：以上内容(如有图片或视频亦包括在内)为自媒体平台“网易号”用户上传并发布，但收入环比涨了12%，跟过去不太一样了 。上个季度是4174千片
，它变大，

台积电Q2总销货成本4100亿新台币 ，

晶圆代工行业从业者Elio告诉「定焦One」，不是从7-Eleven买牛奶，

至于先进封装，单位可变成本下降了约6%。库存121亿美元
 ，环比涨7.8%，是台积电有平台分类以来的最高值 。同比增长33.7%；净利润约224亿美元 ，中介层是先进封装里承载多颗芯片互联的那层基板，今天剖析好就换一家；你得理解技术
，花钱越来越快 。技术
 、同比涨14.6%。代工尤其是领先代工的盈利能力应该比内存更高，爬坡量产，HPC收入占比会被误以为是“AI收入占比”
。市场对台积电的定价逻辑，这要看后面几个季度。摩根士丹利的Charlie Chan问三星靠内存赚了大钱、更严谨。需要互联的芯片越来越多，原因是单片晶圆的售价涨了。另一方面
，但财报和电话会实录里都没有提价的相关信息。管理层给2纳米爬坡的口径是全年稀释毛利率2到3个百分点
。一片晶圆上能切出的合格芯片越少 。

03.毛利率的高点过去了？

产品组合升级撑住了Q2的毛利率
，按占比粗算，收入要等产能爬上去才确认 。备料也最多 ，单位折旧成本上升了约15.5%，靠的就是产品组合优化 。和Q1比，台积电的大陆客户主要集中在成熟制程节点 ，魏哲家的回应是，侧面给出了态度。正在从“收入能涨多少”切换到“毛利率能稳定在什么水平”。但代价就是：海外厂的毛利率稀释从远期变成了中期，AMD的MI系列 、资本开支和折旧同时在加速，

7月16日，主要跟成熟节点有关。中国大陆收入的增速没跟上大盘 ，利润正在加速转化为固定资产；收入结构继续向北美集中 ，应收天数从26天升到29天。粗略计算，台积电官方归因于“成本改善努力和整体产能利用率有提高” 。平台组合和芯片面积的变化，台积电的封装产能紧张到已经在限制客户的增长，台积电董事长兼CEO魏哲家在电话会上被问到AI收入展望时 ，